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工商時報【王鵬】

人民幣國際化大致經歷的3個階段是：第1階段，經常帳戶順差、資本帳戶順差階段；第2階段，經常帳戶順差、資本帳戶逆差階段；第3階段，經常帳戶逆差、資本帳戶順差階段。

根據上述階段劃分，在2014年美國聯準會退出量化寬鬆和升息週期啟動之前，經常帳戶與資本帳戶雙順差使人民幣的海外存量急劇增加，但經常帳戶順差下的進口人民幣結算與出口美元結算的失?，並沒有解決外匯占款壓力的問題。

自聯準會升息週價格期開啟後，美元指數上升帶來人民幣的持續貶值，中國的國際收支出現了經常帳戶順差、資本帳戶逆差的局面。在人民幣存在貶值壓力背景下，如何通過資本帳戶項下輸出人民幣以減輕外匯流出壓力同時推進人民幣國際化？

「一帶一路」建設就為資本輸出人民幣，回流人民幣的特定路徑提供了很好的平台。透過特定區域內的人民幣資本輸出和人民幣進口管道的回流，解決了海外經濟主體持有人民幣弱動機問題，是人民幣國際化持續推進的較好路徑。

汲取人民幣國際化第一階段中的經驗教訓，實施「一帶一路」戰略，在推進人民幣國際化過程中，筆者認為需要注意兩點：一是注重貿易過程中的人民幣計價功能大於結算功能。需要澄清的是，計價貨幣是貨幣國際化的一個結果而非手段。如果一國的金融市場不夠發達、貨幣穩定性不夠是難以成為計價貨幣的。

歷史上的美國也是在佈雷頓森林體系之後，通過軍事、政治和經濟等手段實現了美元對石油的計價功能，從而實現了美元錨定石油的機制。金融市場發達、幣值穩定、國力強盛等綜合因素是計價貨幣的評價因素。

在具備上述因素後，一國貨幣才可能實現貿易計價的廣泛化。

如何實現「一帶一路」戰略中的人民幣計價功能目標？主要透過4大業務體系滲透：從融資產品來看，加大離岸人民幣貸款業務、銀團貸款、伊斯蘭融資模式的非常規貸款；從債券市場來看，擴大國外投資者投資在岸人民幣債券市場、鼓勵國外機構在中國債券市場發行人民幣計價的熊貓債，積極發展離岸的人民幣點心債。

從大宗衍生品市場來看，積極發展與「一帶一路」相關性較大的人民幣計價的期貨期權等衍生品市場，逐步通過人民幣計價的影響力實現對「一帶一路」優勢大宗商品的定價；從資產管理業務來看，積極推出人民幣計價的債券基金、人民幣保單、人民幣結構化產品等。

二是在岸市場建設快於離岸市場建設。只有加快在岸市場建設，實現國內的利率市場化、匯率市場化，建立起具有深度和廣度的金融市場，才能真正應對資本自由流動的衝擊。

當然，匯率市場化要求資本開放才能實現真正的市場化，因此，匯率彈性波動和資本有限度的自由流動是相輔相成的，但匯率彈性波動的速度應該快於資本帳戶開放的速度。

同時需要注意，離岸市場是貨幣國際化的結果而並非貨幣國際化的必要條件。

綜上可以看出，在聯準會升息開啟之前，在人民幣升值預期通道中，離岸市場和存款市場發展為跨境貿易與投資提供了條件，而在當前，在「一帶一路」戰略引領下，透過貿易、投資便利化使人民幣的計價結算功能，尤其是計價功能和基礎設施得以加強，為將來人民幣升值通道中的更大規模人民幣國際化打下基礎。（本文摘自中國證券報）

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